所以中国今天在世界上很重要的地位，因为中国经济的增长速度很快，中国出口的国家和地区，包括日本、韩国、台湾、新加坡、马来西亚、泰国等等，中国成为全球生产链非常重要的一环，中国的进口跟亚洲的进口，和亚洲国家的生产增长，亚洲国家的出口完全不同，所以现在亚洲国家的出口相当大的程度依赖于中国的进口。

因为中国的储蓄很高，所以中国资源性投资和生产很重要，但是又此也产生了别的问题，居民的储蓄存款成长非常快，1978年到今年，中国的居民存款已经成长了400倍，在人类的历史上从来没有发生过。中国的高储蓄率，在另一个侧面形成了中国的高投资率，这是中国经济的另一个特点。中国经济在改革开放初期的时候占23.23％左右，去年达到13.2％。在美国，71.6％是消费层，在中国44.2％是投资，中国的经济对全世界的经济有重大的影响。

与此同时，中国吸收了大量的外国的直接投资，今年580多亿美元，估计超过600亿美元。中国现在在整个亚洲的比重，已经从1990年18％到今天的5.9％，中国在全世界位居第二。因为大规模的投资，使得中国今天成为全世界原材料的主要消费国，中国的GDP比重占全球GDP比重的4.3％左右。中国的铝消费是18.8％，中国的铜消费是19.9％。不在于中国消费的绝对量，而在于中国在去年消费世界增长原材料的60％－70％左右，去年全世界增长的基本原材料，三分之二是中国的，引起了世界巨大的价格变动，因为原材料的价格，是由至少十年期的期货市场决定的，中国短期的大幅变动的需求，使得供给方面没有办法，所以价格产生了巨大的波动。

因为大规模的出口以及出口的因素，中国的外汇储备增多，今年已经达到了5000多亿美元，这也是一个很大的方面。中国的高增长，贸易占主导地位，而贸易的出口非常多，与此同时，因为中美高端的投资，因为投资，消耗了世界上大量的原材料，引起了世界原材料价格的波动。所以在中国这是一个非常有意思的生产模式，在美国这是一个非常有意思的消费模式，这就是今天全球经济很大的变化。

需求和供给两方，通过贸易的形式，差距在越来越扩大。从90年开始，在20、30年以前，整个运营工作和市值规模还是占整个全球GDP的比重一般在小于1％左右，总是有净出口，总是有净进口。但是这个差距，有一些国家越来越多的成为净出口，而有一些国家和地区越来越成为净进口。这在今天创造了很大的全球经济的不平衡。

美国向中国进口的是长的柱子，美国向中国出口的是短的柱子。左边的是中国生产的曲线，右边是美国的消费曲线，这两根曲线非常美丽的会合在一起，这还不是全部。中国的生产源源不断地流向美国，美国的需求源源不断地消费中国好的东西，有什么不好呢？问题发生在另外一个方面，美国的出口非常不行，亚洲国家都有非常大的赢余，与此同时，亚洲整体的贸易额在不断增加，亚洲的贸易赢余对美国的贸易赤字占据相当大的部分。整个亚洲的贸易赢余和美国的关系，中国占据了相当大的部分，1400亿美元。赢余变成了美元，回到中国，中国怎么用美元了？中国又用美元买美国的债券。在过去的两到三年里，亚洲购买了56％左右的美国债券，美国源源不断地消费中国的产品，把美元还给中国，中国拿美元再购买美国的债券，所以今天中国向美国出口商品，同时中国向美国出口资本。中国作为一个发展中国家，没有理由向美国出口资本。

中国今天的情况，40％左右的储蓄转换成14.2％的投资，这个投资转换成巨大的商品出口，出口赢来的钱又变成资本，所以最终中国的储蓄，通过投资，通过贸易转移到美国市场，这个时间当然是不平衡的。中国需要就业，中国需要增长，中国需要大规模的制造业，大规模的生产，满足中国大规模的劳动力，满足大规模的增长，这是完全有道理的。但是如果中国把资本输出到美国，中国面临着很大的压力。这个模式在美国是可以存在的，美国愿意消费中国的产品，当然很高兴，美国所有的消费都是借债，如果美国按照现在的情况，不改变，经过五年以后，美国的帐目赤字能达到10％左右，美国的外债会达到45％－50％左右，在那个时候美国人发现，他自己挣的钱已经无法偿付美国高达50％的外债利息，所以美国不平衡的经济结构必须调整。这就是我们今天面临的全球经济格局。

这个格局在过去几年运转的很好，不是没有问题，但是双方都很高兴。但是今天，当美国的外债超过了20％以后，世界开始关注美国的市场能否支持，美国人开始关注美国能否支付今天借的钱。在世界的另一端，经过了去年和今年整个经济过热以后，中国人开始认识到我们能否通过大规模的消耗原材料，大规模的创造工人，从而把我们的产品输入到美国，通过我们的储蓄支持美国，我觉得这是很大的议题，所以这个格局必须调整，所以这个格局必然会调整。

这个格局调整的第一步是从美元开始的，美元必须贬值，而且美元将要贬值。从95年开始美国采取强硬的制度，美元增强了大概16％左右，美国还款下跌了10％左右，今年由于政策原因，美国又一次走强了，总体来看美元走的强。

美元汇率图。美元从95年开始一直往上走，一直往下走，开始往下走的过程远远还没有走到。美元的走向是从95年开始的。与此同时，欧元对美元是一路下跌的，在美元走强的时候，欧元不断走弱，从2001、2002年美元走弱，欧元开始不断上升。日元汇率的波动比较大，日元整体的波动是先在美元走强的时候日元跟着略有走强，然后又开始大幅度降低，最低的时候跌到135。

美元汇率必须下跌，但是今天美国对制造业的进口已经两倍以上增长，哪怕维持经常帐户不变的话，美国的出口要以GDP增长速度两倍的速度，达到7％－8％的速度增长，这在美国是不可能的。如果没有美元的贬值，美国不可能恢复持续平稳的增长，这是全世界的经济学家公认的，美元必须贬值，必须调整，美国不能全部调整完了，至少应该在今天5－6个百分点调整到2－3个百分点，就是美国必须下降2－3个百分点，是2000到2500亿美元。为了达到这个平衡，经过两三年的时间，美元至少要贬值20％－25％。2005年，美元至少会贬值10％，在2005年的下半年。

汇率是一个很好的东西。汇率不是你想贬值就可以贬值。如果有一个货币贬值，必须有其它的货币增值，美元贬值，谁增值呢？欧洲人说，欧洲的经济规模非常好，欧元没有增值的余地，日本的经济刚刚开始复原，不能走强。三大汇率不均衡，当美元走强的时候，欧元将会走强，日元并没有很大的变动。去年日本768亿美元支持美元的强硬和保持日本的相对疲软，最近我们越来越少的关注日本央行的政策调整。欧元已经有升值，如果2005年美元贬值的话，最大升值的影响是日元，日元明年会继续增值，很可能会超过10％，欧元是小幅增长，以平衡整个汇率平衡。与此同时，人民币会受到越来越大的升值压力。在过去五年里，全世界的经济货币出现了很大的变化，不但以欧元、日元和美元的变化。亚洲传统的货币都跟日元挂钩，过去的四年发生变化，亚洲越来越多的和人民币相接近，而人民币又和美元挂钩，所以今天亚洲的货币绝大多数是美国贸易。

为了达到有效地控制经常帐目赤字，美国必须压抑国内消费。第一，美国必须减少开支，增税，减少居民消费，增加净储蓄，增加投资，增加出口，美国必须通过压力压制国内的消费，留出余地出口，来平衡过量进口。这是美国政策的变动，我们会在2005年下半年看到美国政策朝这个方向走。之所以可以自信地这么说，是因为美国今天的不平衡状况已经到了临界点。这个结果很可能使美国GDP下降1－1.5个百分点，美国经济下降，中国跟美国是1400亿美元的进口赢余，美国消费需求的下降会引起中国出口的下降。与此同时，在美元走软的时候，为了防止资本发生变化以及美国出现通货膨胀的现象，美国汇率会很高。一方面，美国必须让美元走软，另一方面必须维持资本市场的稳定，如果资本不流向美国的话，美国就会发生巨大的经济灾难，所以美国的利率必须增高，在未来六到十二个月里逐渐会提高至少一百到一百二个百分点。

美国现在的当务之急是要把利率调回到正常的水平。因为利率水平的升高，所以全球的流动性会进一步激活。随着美国利率水平的提高，整个资本市场，包括中国的资本进一步激活。外资到中国相当大的一部分是要加入生产。与此同时，当美国整个经济利率开始上升，美元走软的同时，油价会继续调升。油价确实会实现翻天。今天的油价水平还不是最高价。最高的油价水平发生在80年代第二次，两伊战争的时候。油价维持在40元左右，相对过去25美元到30美元的增加水平很高。与此同时，油价上升，世界大宗商品价格开始往上走，黄金还有上扬的余地。很重要的一点，如果把原油的价格跟世界非原油商品价格放在一起的话，可以看到原油价格往上走。大宗商品的价格反弹会引起通货膨胀，引起经济紧缩，引起全球的经济增长。

2005年美元一定会贬值，美国的利率水平一定会上升，日元会相对升值，欧元的变动比较小，包括亚洲的货币，油价的价格会提高起来。最后因为所有的变量都不是政策变量，所以我们会看到市场过分地应对，明年整个汇率的调整会比较大。

人民币汇率的问题，今天所有的研究都在三个方面。第一方面汇率水平是否合适。第二，汇率体制是不是合适。第三，如果今天改的话怎么改，无数个专家写过无数个文章，明年美元、日元、欧元的汇率波动都会加大，中国80％的出口，今天所有的企业，所有的个人都和国际市场的汇率和金融资本流动相关。当理论家在讨论汇率水平的时候，对于实际在经济业，在管理层和普通的老百姓，当务之急是建立金融或者汇率中心。我在中国银行曾经看到很多企业破产，就是因为汇率的问题，所以我们可以等待这个变化，对金融市场的业务是最重要的。中国银行有50％左右的市场，所以，到中国银行来吧！

谢谢!

（李卫华）